李强总理作《政府工作报告》再次强调“鼓励发展创业投资、股权投资、优化产业投资基金功能

今天上午9点，第十四届全国人民代表大会第二次会议在北京人民大会堂开幕，习近平、李强、赵乐际、蔡奇、丁薛祥、李希、韩正等党和国家领导人出席会议。近3000名全国人大代表肩负人民重托出席盛会，认真履行宪法和法律赋予的神圣职责。

2024年3月5日上午，十四届全国人大二次会议开幕，李强总理作《政府工作报告》，全面总结2023年工作成绩，明确2024年经济社会发展主要预期目标和政策取向，部署2024年政府工作任务。

在今年的政府工作报告中，创投再一次被“力挺”——“鼓励发展创业投资、股权投资，优化产业投资基金功能”。

字数虽少，含义却深。

去年的中央经济工作会议首次提出“鼓励发展创业投资、股权投资”，这确立了创业投资、股权投资在我国经济进入高质量发展新阶段重要的历史定位，有利于推动股权投资行业持续健康发展。而今本次政府工作报告再次强调，这对私募股权投资行业来说，释放了重要的支持信号与利好。

01 鼓励发展创业投资、股权投资

先来看“鼓励发展创业投资、股权投资”。

近年来，股权创投基金投资半导体、计算机应用、原材料、医药生物、医疗器械与服务等新经济代表领域规模占比连续提升。截至去年5月，注册制改革以来，科创板、创业板、北交所新上市公司中，上市前股权创投基金渗透率分别为90%、60%、99%。

母基金研究中心认为，创新创业企业是实体经济中最具活力和发展潜力的部分，但它们在技术、产品、管理和财务等方面具有较大的不确定性，这就需要股权创投基金的资本支持与陪伴赋能。尤其是科技创新，始于科技、成于资本。科技创新类企业非常需要资金支持，但科技类的企业发展不是一蹴而就，需要长期资本给予支持。通常银行理财、互联网金融等大多投入到短期投资，创投的发展正好可以弥补传统金融业的空白，为科技创新提供长期资本。股权创投基金具有发现和识别潜在价值、提供和引导直接融资、优化和改善企业股权结构等功能。

根据母基金研究中心掌握的行业数据，近两年，作为股权投资行业“源头活水”的母基金行业，也进入到新的快速发展阶段：母基金设立呈遍地开花之势，引导基金迈入千亿时代，越来越多的地区大手笔投入设立母基金，地方母基金大爆发。多地纷纷通过对现有存量优化整合或新设立的方式，成立了大型综合性母基金，推动培育大规模、多层级、市场化的基金集群。

同时，母基金行业趋向精细化发展，多元化、专业化、产业化的母基金频频设立，2023年以来成立的千亿级母基金集群，几乎都将投资重点瞄向了服务科技创新和实体经济的先进制造业领域，如新能源汽车、半导体与集成电路、生物医药健康、新一代信息技术等产业。

据母基金研究中心最新发布的《2023年上半年中国母基金全景报告》，截至2023年6月30日，中国母基金全名单共包括378支母基金，其中政府引导基金283支，总管理规模达到38961亿人民币；市场化母基金86支，总管理规模9722亿人民币；以及S基金（只做S基金并无正常母基金业务的机构）9支。全部378家母基金目前总管理规模达48835亿元。

02 优化产业投资基金功能

再来看政府工作报告中的“优化产业投资基金功能”。

本次政府工作报告中提出，大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力。报告中也提到了部分产业，这无疑为产业投资点明了方向——“积极培育新兴产业和未来产业。实施产业创新工程，完善产业生态，拓展应用场景，促进战略性新兴产业融合集群发展。巩固扩大智能网联新能源汽车等产业领先优势，加快前沿新兴氢能、新材料、创新药等产业发展，积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎。制定未来产业发展规划，开辟量子技术、生命科学等新赛道，创建一批未来产业先导区。”

母基金研究中心发现，上述产业领域基本都是当前股权投资行业里的重点投资领域，尤其是各地引导基金。资本招商的重要性如今正在获得各级政府的重视，多地正在构建完善的省市县多层次引导基金体系，根据不同地区的区位禀赋，设置专业化、产业化的引导基金。

当前，许多地区纷纷通过对现有存量优化整合或新设立的方式，成立了大型综合性母基金，百亿级、千亿级母基金频现，并筹划构建涵盖天使投资、创业投资、风险投资、产业基金、并购基金等的投融资矩阵，为企业提供覆盖种子期、天使期、初创期、成长期直至IPO的全生命周期服务。

“股权财政”本质上是以国资为引导，吸引社会资本参与投资具有核心竞争力的高科技产业。2023年以来，各地越来越强调投资与招商的联动，基金的资源导入、价值发现功能被异常重视，多地深入践行“股权财政”模式，将投资生态圈和产业生态圈的构建深度融合。

在轰轰烈烈的“资本招商”、“基金招商”中，诞生了合肥、苏州、深圳等地方模式，同时，许多GP在2023年成立了专门负责招商和返投落地的部门。现在，大多数引导基金的申请条件中，都会要求子基金管理人有当地的储备项目，这是“返投前置化”的体现，引导基金在遴选GP时越来越强调招商引资的能力以及为当地引入产业资源的能力。此外，专项基金的兴起让招商在投资机构中的重要性再次加码。GP需要更多的考虑不同地区的产业规划，思考招商引资的策略，这也为GP带来更多的转型要求和压力，促使其不断修炼内功、积累资源、优化服务。

我们认为，资本招商、产业招商则是通过政府投资带动更多社会资本共同进行产业培育，通过直接投资或组建和参与各类投资基金带动社会资本服务于地方招商引资，通过引入、培育产业链关键企业带动上下游企业落地和发展，从而放大财政资金对带动产业发展的作用，形成长期可持续的招商引资与培育创新的模式。在此背景之下，各地政府将越来越看好与重视母基金的作用，可以预见的是，母基金“遍地开花”之势将在今年延续。

03 VC/PE回归理性，进入更稳健、更可持续发展的状态

对整个VC/PE行业来说，近两年是一个回归理性、静心思考的新周期。虽然一些投资机构暂缓了投资节奏，但对整个股权投资行业来说其实是一件好事：这是一段让大家静下心来思考，到底该培育什么样的价值，以及如何培育价值的机会。追逐风口带来的估值提升不是长久之计，投资机构到了该回归理性的时刻。监管的收紧也将促进行业的规范发展，加速优胜劣汰。

当前，股权投资行业正在经历一场前所未有的大出清，“募资难”、“退出难”困境持续，不少投资人都说“募投管退无一不难”。

要如何应对股权投资行业的“募资难”与“退出难”？

首先，在募资方面，我们认为，随着环境的变化，建议适度调整资管新规，包括：

第一，进一步明确资管新规的适用范围，明确资管新规对金融机构资产管理业务和市场化私募基金的适用逻辑，解决目前行业里关于如何适用理解的分歧；

第二，完善嵌套豁免，明确符合条件的母基金以及S基金可以豁免嵌套以及具体的条件，以及市场化投资行为带来的嵌套不视为违反嵌套，以便交易架构的搭建；

第三，建议明确资管产品投资底层基金时，在一定条件下允许期限错配，比如参照备案指引2号第17条的规定，或允许混合类理财产品放开一定比例配置；

第四，建议针对资管产品投资创投基金设置一定优惠政策，鼓励资管产品投资于创投基金，比如放宽投资集中度限制。

同时我们建议拓宽募资渠道，包括：

第一，进一步加大长期资金的来源。从国际上来看，VC/PE的资金来源主要是养老金和各种家族财富、大学捐赠基金，而国内这方面资金的渗透率只有2%~3%左右。因此，建议鼓励银行理财子公司、险资和央企多设立或投资母基金和直投基金；

第二，我们从实践中发现，国家级母基金相较于地方级政府引导基金往往撬动性、引导性更强。因此，建议增加设立国家级母基金，起到示范作用，提振行业信心。

退出方面，整体来看，当前我国母基金尤其是政府引导基金的退出中，主要存在退出市场基础不足与退出制度体系不完善等问题。因此，我们建议：

第一，拓宽IPO渠道，包括稳步开展区域性股权市场制度和业务创新试点，优化新三板市场化融资机制和并购重组机制，持续优化企业上市条件，以及进一步拓宽企业在境内境外各板块上市渠道，尤其是支持符合条件的企业到境外上市、支持上市公司拆分子公司在境内外上市，简化上市手续，便利企业IPO。

第二，建议创新退出模式，包括采取推动S基金行业发展、推广实物分配股票试点、鼓励并购退出等方式，进一步畅通股权投资基金的退出渠道。

股权投资本就是一项穿越周期的事业，去伪存真，资本只会青睐真正的价值所在。追逐风口已经不再是赚钱的途径，只有深耕行业、真正具备发掘且培育好项目能力的投资机构，才会笑到最后。当前，股权投资行业正回归到一个更长期视角，更稳健、更可持续发展的状态。我们也期待着重新静心思考后的各投资机构迎来更专业化、更成熟的发展，股权投资行业在今年迎来更多的利好政策，迎来新的发展。